要點(diǎn)：

宏觀面，美國(guó)1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)得到超預(yù)期改善，創(chuàng)下近兩年半來(lái)的新高，疊加美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在一定程度上打壓市場(chǎng)降息預(yù)期?；久妫┙o端，目前國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)趨于穩(wěn)定，各區(qū)域電力供應(yīng)平穩(wěn)有序，短期暫未有大規(guī)模集中性的減產(chǎn)預(yù)期。海外原鋁進(jìn)口窗口處于開(kāi)啟狀態(tài)，1月原鋁進(jìn)口量預(yù)計(jì)超過(guò)15萬(wàn)噸，這將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊，需求端，在節(jié)前集中備貨的提振下，上周國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率比前一周上漲1.2%至53.5%，同比上漲4%。后期隨著春節(jié)假期臨近，鋁下游淡季氛圍漸濃，電解鋁社會(huì)庫(kù)存有累庫(kù)預(yù)期，這將限制鋁價(jià)的反彈空間?？傮w而言，在供需矛盾不明顯的背景下，預(yù)計(jì)近期滬鋁以區(qū)間震蕩行情為主。主力合約上方壓力位在19100元/噸，下方支撐位在18600元/噸。

期權(quán)策略：建立一個(gè)寬跨式期權(quán)組合，收取期權(quán)費(fèi)及期權(quán)時(shí)間價(jià)值：賣AL2403C19100@151和賣AL2403P18600@90，持有到期，每噸可獲得期權(quán)費(fèi)：241元。

當(dāng)鋁價(jià)在19341元/噸和18359元/噸之間震蕩時(shí)，該期權(quán)組合獲得收益。在18359元/噸以下或19341元/噸以上時(shí)，出現(xiàn)虧損及時(shí)離場(chǎng)。

正文：

在美元下跌、宏觀面利好及歐盟發(fā)聲將對(duì)俄鋁實(shí)施制裁等多重因素的刺激下，滬鋁主力合約于本周三迎來(lái)久違的反彈行情。不過(guò)滬鋁上行動(dòng)能有限，期價(jià)在本周四沖高后再度承壓回落，未能站穩(wěn)19000元/噸關(guān)口。后市在國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)持穩(wěn)，下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡的背景下，預(yù)計(jì)滬鋁以區(qū)間震蕩格局為主。

一、礦石緊張掣肘氧化鋁產(chǎn)量

圖1：中國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量情況 （萬(wàn)噸、%）

資料來(lái)源:SMM、中期研究

SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年12月中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為679.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.7%，同比增加5.7%。截至12月末，中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8004萬(wàn)噸，全國(guó)開(kāi)工率為80.0%。2023年中國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)7980.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%。

近期北方地區(qū)遭遇較大范圍降雪，可能對(duì)礦山開(kāi)采發(fā)運(yùn)工作有輕微影響，山西、河南鋁土礦原停產(chǎn)礦山在春節(jié)前復(fù)產(chǎn)的可能性不大，北方國(guó)產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)緊缺令部分產(chǎn)能受限，開(kāi)工率或?qū)⑷缘臀慌腔?。西南地區(qū)鋁土礦供需暫未有明顯變動(dòng)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年1月國(guó)內(nèi)氧化鋁日均產(chǎn)量為22.05萬(wàn)噸/天，總運(yùn)行產(chǎn)能約8050萬(wàn)噸，同比上漲7.3%。

二、國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能持穩(wěn)運(yùn)行

圖2：中國(guó)電解鋁月度產(chǎn)量情況 （萬(wàn)噸、%）

資料來(lái)源:SMM、中期研究

2023年全年國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)4151.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%。其中2023年12月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量356.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%。12月份內(nèi)蒙古白音華剩余新增產(chǎn)能全部通電順利投產(chǎn)。新疆、青海、內(nèi)蒙古等地區(qū)出現(xiàn)的極寒天氣導(dǎo)致電力負(fù)荷緊張，但對(duì)電解鋁行業(yè)的沖擊較小，月內(nèi)僅四川及山西及個(gè)別企業(yè)有少量檢修，總規(guī)模約3萬(wàn)噸。截止12月底，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4519萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能約4198萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比增長(zhǎng)0.2%至92.9%。

步入2024年1月份，云南等地區(qū)電力供需暫未有明顯矛盾，省內(nèi)電解鋁企業(yè)仍以持穩(wěn)運(yùn)行為主。SMM預(yù)計(jì)1月份國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能或穩(wěn)定在4200萬(wàn)噸，1月份國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比持穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)1月國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量約356萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.2%。

圖3：中國(guó)電解鋁月度進(jìn)口量情況 （噸）

資料來(lái)源:海關(guān)總署、中期研究院

三、國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)

圖4：中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存情況 （萬(wàn)噸）

資料來(lái)源:SMM、中期研究院

去年12月底至今年1月上旬，因進(jìn)口窗口處于關(guān)閉狀態(tài)，且受到云南減產(chǎn)對(duì)鋁錠到貨量的持續(xù)影響，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存經(jīng)歷了一波短期的累庫(kù)。步入1月中旬后，電解鋁社會(huì)庫(kù)存迎來(lái)新一輪去庫(kù)。鋁價(jià)不斷走低并失守19000關(guān)口，一定程度上提振了下游的補(bǔ)貨情緒，帶動(dòng)主流消費(fèi)地的出庫(kù)表現(xiàn)逐步改善。鋁型材行業(yè)也多適當(dāng)增加企業(yè)成品庫(kù)存及原料庫(kù)存。截至1月22日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為44萬(wàn)噸，較上一周減少1.6萬(wàn)噸，較去年同期下滑30.4萬(wàn)噸，仍處于近七年同期低位水平。后期在下游開(kāi)工率走低及鋁水比例存有下調(diào)預(yù)期的影響下，1月底可能迎來(lái)季節(jié)性累庫(kù)周期，屆時(shí)或?qū)⒗蹘?kù)至50-55萬(wàn)噸。

四、電解鋁成本小幅上漲

圖5：中國(guó)電解鋁總成本、利潤(rùn)情況 （元/噸）

資料來(lái)源：SMM，中期研究院

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁總成本重心抬高，企業(yè)利潤(rùn)則有所下降。根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，截至2024年1月18日，國(guó)內(nèi)電解鋁總成本水平16855.78元/噸，較2023年底增加335.28元/噸，較去年同期下降868.7元/噸。從行業(yè)利潤(rùn)的情況來(lái)看，截至2024年1月18日，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)水平為2034.23元/噸，較2023年底減少1015.27元/噸，較去年同期增加1118.71元/噸。從短期成本變動(dòng)來(lái)看，鋁土礦方面，目前礦石供應(yīng)緊張、能源供應(yīng)問(wèn)題對(duì)氧化鋁企業(yè)開(kāi)工構(gòu)成干擾，而氧化鋁需求則變動(dòng)不大，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格在供應(yīng)偏緊的背景下震蕩偏強(qiáng)。電力成本短期下調(diào)難度較大。原輔料市場(chǎng)將弱勢(shì)運(yùn)行，原料螢石價(jià)格僵持走低，氟化鋁價(jià)格仍有下行空間?？傮w而言，預(yù)計(jì)電解鋁成本近期將延續(xù)漲勢(shì)，但上行空間有限。

五、汽車市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭

圖6：中國(guó)汽車產(chǎn)銷情況 （輛、%）

資料來(lái)源:中汽協(xié)、中期研究院

國(guó)內(nèi)車市在收獲了成色十足的金九銀十后，11月借助“雙11”大促等消費(fèi)的浪潮，汽車產(chǎn)銷創(chuàng)近年來(lái)的新高。步入12月，汽車市場(chǎng)熱度未減，在車企舉行新品發(fā)布會(huì)刺激消費(fèi)者購(gòu)車熱情，疊加車企年末沖量的背景下，汽車產(chǎn)銷超出市場(chǎng)預(yù)期，并超額達(dá)成了全年目標(biāo)。從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年12月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成307.9萬(wàn)輛和315.6萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%，銷量環(huán)比增長(zhǎng)6.3%，同比分別增長(zhǎng)29.2%和23.5%。2023年我國(guó)汽車產(chǎn)銷突破3000萬(wàn)輛，全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。2023年汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成3016.1萬(wàn)輛和3009.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.6%和12%。我國(guó)汽車產(chǎn)銷總量已連續(xù)15年居全球首位。

圖6：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷情況 （輛、%）

資料來(lái)源:中汽協(xié)、中期研究院

新能源汽車作為汽車行業(yè)的亮點(diǎn)，仍延續(xù)著產(chǎn)銷兩旺的發(fā)展勢(shì)頭。2023年12月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷同環(huán)比齊升，繼續(xù)維持在百萬(wàn)輛之上，12月產(chǎn)銷量分別為117.2萬(wàn)輛、119.1萬(wàn)輛，環(huán)比增幅為9.12%、16.08%，同比增幅分別為47.5%和46.4%。12月新能源汽車滲透率37.7%,同比增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。得益于國(guó)家促消費(fèi)政策及全年新車型的拉動(dòng)，2023年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成958.7萬(wàn)輛和949.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.8%和37.9%。2023年新能源汽車滲透率達(dá)到31.6%，同比增長(zhǎng)5.93%。我國(guó)新能源汽車已連續(xù)9年居全球第一。

2024年國(guó)家促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將發(fā)力，宏觀經(jīng)濟(jì)將保持向好態(tài)勢(shì)，且在促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的多項(xiàng)政策的推進(jìn)下，市場(chǎng)活力將得到進(jìn)一步的激發(fā)。中汽協(xié)預(yù)計(jì)2024年我國(guó)汽車總銷量將超過(guò)3100萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%以上。預(yù)計(jì)新能源汽車銷量達(dá)到1150萬(wàn)輛，出口550萬(wàn)輛。

據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2021-2025年新能源汽車單車用鋁量逐年提升，2023-2025年新能源汽車單車用鋁量分別達(dá)到0.20/0.21/0.23 噸。測(cè)算出2023年中國(guó)新能源汽車用鋁量為230萬(wàn)噸。

六、滬鋁將區(qū)間震蕩

宏觀面，美國(guó)1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)得到超預(yù)期改善，創(chuàng)下近兩年半來(lái)的新高，疊加美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在一定程度上打壓市場(chǎng)降息預(yù)期。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)2月維持利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變的概率為97.4%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.6%。基本面，供給端，目前國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)趨于穩(wěn)定，各區(qū)域電力供應(yīng)平穩(wěn)有序，短期暫未有大規(guī)模集中性的減產(chǎn)預(yù)期。海外原鋁進(jìn)口窗口處于開(kāi)啟狀態(tài)，1月原鋁進(jìn)口量預(yù)計(jì)超過(guò)15萬(wàn)噸，這將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊，需求端，在節(jié)前集中備貨的提振下，上周國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率比前一周上漲1.2%至53.5%，同比上漲4%。后期隨著春節(jié)假期臨近，鋁下游淡季氛圍漸濃，電解鋁社會(huì)庫(kù)存有累庫(kù)預(yù)期，這將限制鋁價(jià)的反彈空間?？傮w而言，在供需矛盾不明顯的背景下，預(yù)計(jì)近期滬鋁以區(qū)間震蕩行情為主。主力合約上方壓力位在19100元/噸，下方支撐位在18600元/噸。

期權(quán)策略：建立一個(gè)寬跨式期權(quán)組合，收取期權(quán)費(fèi)及期權(quán)時(shí)間價(jià)值：賣AL2403C19100@151和賣AL2403P18600@90，持有到期，每噸可獲得期權(quán)費(fèi)：241元。

當(dāng)鋁價(jià)在19341元/噸和18359元/噸之間震蕩時(shí)，該期權(quán)組合獲得收益。在18359元/噸以下或19341元/噸以上時(shí)，出現(xiàn)虧損，及時(shí)離場(chǎng)。

中期研究院 歐陽(yáng)玉萍 投資咨詢號(hào)Z0002627

2024年1月25日